走进浙江海宁市区，一座占地超 300 万平方米的庞大市场群格外显眼 —— 这里就是海宁皮城，全球规模最大的皮革专业市场，承载着 4000 多家商户的生计，也见证着中国皮革行业二十多年的兴衰。作为 2010 年就登陆深交所的 “皮革第一股”，如今的海宁皮城（002344）正经历着业绩下滑与转型突围的双重考验：股价跌破净资产，市净率仅 0.82 倍，却手握 86 亿净资产和稳定现金流，它的价值到底被低估了吗？

从 “皮衣批发市场” 到 “全产业链枢纽”，龙头地位难撼动

很多人以为海宁皮城只是个 “卖皮衣的大市场”，但实际逛一圈就会发现，这里早已形成完整的产业生态。1999 年成立至今，公司从单一的皮衣销售，逐步整合了面辅料采购、设计研发、时尚发布、物流仓储、融资担保等全链条服务，商户在这里能一站式完成 “从设计到销售” 的所有环节。这种集聚效应有多强？一位在市场经营了 15 年的商户告诉笔者，“在海宁拿货，成本比别处低 30% 以上，上下游商户都在这儿，调货、改款都方便，这也是我们不愿搬走的原因”。

如今，海宁皮城的 “一核多极” 布局已经覆盖七省，总部市场加上沭阳、佟二堡等异地项目，总经营面积超 300 万平方米，成为全球皮革行业的 “超级枢纽”。核心业务中，租金收入占比稳定在 60% 左右，这种轻资产模式让公司资本支出少、现金流充裕 ——2024 年经营现金流达 3.94 亿元，即便 2025 年前三季度也有 0.72 亿元，为转型提供了充足 “弹药”。

业绩承压背后：传统零售遇冷与转型曙光并存

最近两年，海宁皮城的业绩确实不好看。数据显示，2023 年营收 12.91 亿元，2024 年降至 10.96 亿元，2025 年前三季度仅 7.35 亿元；归母净利润更是从 2023 年的 1.78 亿元下滑到 2024 年的 0.89 亿元，降幅超 50%。

业绩下滑的核心原因很直观：一方面，线下零售整体疲软，加上电商分流，传统皮革批发市场的客流量不如从前；另一方面，公司之前依赖的商铺销售业务大幅收缩，2024 年商铺销售收入同比下降 70% 以上，直接拉低了整体营收。不过值得注意的是，2025 年第三季度，公司扣非净利润同比增长 71.40%，达到 1968.07 万元，这意味着主业盈利能力正在修复，转型开始显效。

从财务基本面来看，海宁皮城的 “家底” 依然厚实。截至 2025 年三季度末，公司资产总额 129.55 亿元，净资产 86.63 亿元，每股净资产 6.54 元，而当前股价仅 5.36 元，明显跌破净资产，安全边际相当突出。而且资产负债率只有 33.13%，没有高负债压力，经营现金流稳定，抗风险能力较强。唯一的短板是 ROE（净资产收益率）降至 0.71%，资本回报效率偏低，这也是当前估值被压制的关键。

行业变革下，皮革市场的新机会在哪里？

很多人觉得皮革行业是 “夕阳产业”，但实际数据并不支持这个观点。目前中国皮革行业市场规模约 4500 亿元，预计到 2030 年将达到 6500 亿元，年复合增长率 6.2%，全球市场份额占比 35%，仍是核心增长极。

行业的机会主要来自三个方向：一是消费升级带来的高端化需求，Z 世代对定制化皮革产品的溢价支付意愿达 46%，比如个性化皮衣、高端皮革配饰越来越受欢迎；二是环保化转型，植物鞣革等绿色产品年增长率预计达 8%，符合当下的环保政策导向；三是应用场景拓展，皮革材料正在进入新能源汽车内饰、智能家居等领域，打开了新的增长空间。

对海宁皮城来说，行业变革既是挑战也是机遇。作为行业龙头，它的核心竞争力从来不是 “卖物业”，而是构建了难以复制的产业集群生态 ——4000 多家商户集聚带来的规模效应、全产业链配套的效率优势，让它成为皮革行业的 “基础设施”。这种优势在行业调整期反而会更加凸显，中小商户更需要依托大平台降低运营成本、对接资源。

转型突围：从 “皮革市场” 到 “时尚产业平台”

面对行业变化，海宁皮城早已启动转型，核心思路是 “主业升级 + 多元化布局”，从传统批发市场向时尚产业平台跨越。

在主业升级方面，公司正在推动市场 “全品类延伸”，总部市场 H 座已经转型为全品类批发中心，新增高端羊绒、精品男装等特色馆，不再局限于皮革产品，扩大客群覆盖；同时打造 “中国时尚大会” 等行业 IP，提升在时尚领域的话语权，吸引更多设计师和品牌入驻。

更值得关注的是数字化转型。现在走进海宁皮城，几乎每个楼层都能看到商户架起手机做直播，公司已经打造了线上线下融合的智慧市场，搭建了电商直播基地，提供供货、培训、仓储物流等一站式服务。一位做直播的年轻商户说：“市场给我们提供了直播场地和技术支持，现在线上订单能占到总销量的 30%，比之前纯线下好太多了。”

多元化布局也在稳步推进：海宁皮城康复医院、颐和家园医疗服务已经形成稳定营收；为商户提供的担保、融资租赁等金融服务持续发力；通过 “潮鑫股权基金” 布局半导体、AI 等硬科技领域，培育未来增长点。这种 “主业 + 新赛道” 的双轮驱动，正在帮助公司降低对传统皮革业务的依赖，平滑业绩波动。

估值争议：0.82 倍市净率，海宁皮城被低估了吗？

当前海宁皮城的估值处于尴尬境地：市盈率（TTM）89.93 倍，远高于一般零售行业 56.32 倍的中位数，看似高估；但市净率仅 0.82 倍，低于行业平均，又明显被低估。这种估值矛盾的核心，是市场对 “业绩下滑” 和 “转型前景” 的分歧。

高估的逻辑很简单：短期业绩持续下滑，ROE 处于历史低位，盈利能力偏弱，难以支撑高市盈率。但低估的理由同样充分：每股净资产 6.54 元高于股价，资产价值被低估；年经营现金流 3-4 亿元，为转型提供资金保障；行业地位稳固，产业集群效应难以复制；电商直播、时尚业态等新业务增长潜力大，一旦转型成功，业绩有望迎来反转。

不过转型之路从来不是一帆风顺。海宁皮城面临的风险依然存在：线下零售复苏不及预期，异地扩张项目如成都皮革城二期运营效果不佳，部分区域空置率偏高；环保政策趋严可能推高生产成本；人造革等替代品技术进步，可能分流部分市场需求。这些不确定性，都需要时间来化解。

结语：关注转型实效，把握价值修复机会

海宁皮城就像传统行业龙头转型的一个缩影：手握扎实的资产和行业壁垒，面临短期业绩压力，却在积极拥抱数字化、时尚化变革。当前 0.82 倍的市净率，已经反映了市场对短期业绩的担忧，而转型带来的长期价值尚未被充分定价。

对于关注价值投资的投资者来说，海宁皮城的核心看点在于转型进展：直播电商等新业务能否持续贡献营收，全品类扩张能否提升市场活力，ROE 能否逐步回升。如果这些指标持续改善，公司有望迎来业绩和估值的双重修复。当然，行业变革和转型过程中的不确定性仍需警惕，需要持续跟踪公司财报表现和行业环境变化。

（注：本文基于公开信息整理分析，不构成任何投资建议，市场有风险，决策需谨慎。）

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